從債券類型看，城投公司發(fā)行綠色債券以企業(yè)債和公司債為主。城投公司發(fā)行綠色企業(yè)債券共28只，規(guī)模為338.80億元；發(fā)行綠色公司債券共22只，規(guī)模為254.11億元；發(fā)行綠色中期票據(jù)共15只，規(guī)模為189.60億元；發(fā)行綠色定向工具共3只，規(guī)模為15億元。分年度來看，城投公司綠色企業(yè)債券規(guī)模在2017年放量明顯，2018年有所減少，而城投公司綠色公司債券規(guī)模在2018年迅速增長，成為發(fā)行規(guī)模最多的債券類型。

從城投公司綠色債券涉及的項(xiàng)目類型來看，參照綠金委2015年發(fā)布的《綠色項(xiàng)目支持目錄》分類，城投公司綠色債券6大類綠色項(xiàng)目均有涉及，但是以清潔交通、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化、資源節(jié)約與循環(huán)利用、污染防治四大類為主。從債券只數(shù)來看，涉及資源節(jié)約與循環(huán)利用項(xiàng)目的綠色債券有18只，項(xiàng)目以海綿城市、資源回收利用為主；涉及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化項(xiàng)目的綠色債券有16只，項(xiàng)目以水環(huán)境綜合治理為主；涉及清潔交通和污染防治項(xiàng)目的綠色債券各有15只，清潔交通項(xiàng)目以軌道交通、公交為主，污染防治項(xiàng)目以污水處理為主。從債券規(guī)模來看，清潔交通類綠色債券發(fā)行規(guī)模最大，這主要是因?yàn)橐话闱鍧嵔煌愴?xiàng)目單個項(xiàng)目投資規(guī)模較大。

從地區(qū)來看，北京、湖北和江蘇發(fā)行的城投公司綠色債券較多。江蘇地區(qū)城投公司發(fā)行綠色債券資金主要用于地鐵、水環(huán)境治理。湖北地區(qū)的發(fā)行人主要是武漢地鐵集團(tuán)有限公司，資金用于地鐵建設(shè)。江蘇地區(qū)城投公司發(fā)行綠色債券資金用途涉及面廣，包括水環(huán)境治理、海綿城市、污染防治等。

城投公司綠色債券以3年期、5年期、7年期、15年為主，按債券規(guī)模統(tǒng)計(jì)占比分別為16%、34%、24%、17%（有9只為永續(xù)債，期限統(tǒng)計(jì)時以第一個周期為準(zhǔn)）。這與綠色項(xiàng)目投資期限一般較長相匹配。發(fā)行綠色債券的城投公司主體評級均在AA級及以上，AA級26家，AA+級15家，AAA級27家。從債項(xiàng)評級來看，當(dāng)前發(fā)行的城投公司綠色債券以AAA級為主，債券只數(shù)占比超過50%。有18只城投公司綠色債券采用了第三方擔(dān)保增信方式，其中8只債券增信2個小級，均是由AA增信至AAA，10只債券增信1個小級。

為了考察城投公司發(fā)行綠色債券的融資成本，我們將2018年發(fā)行的城投公司綠色債券（以7年期企業(yè)債、3年期公司債、3年期和5年期中期票據(jù)為樣本）發(fā)行利差和同債券品種同期限同級別同月發(fā)行的債券利差均值做了比較。從表3所示可知，城投公司發(fā)行綠色債券多數(shù)都是有成本優(yōu)勢的。

2.城投公司發(fā)行綠色債券前景

隨著2018年下半年政策逐步寬松，城投債下半年發(fā)行狀況有明顯好轉(zhuǎn)。2018年全年共發(fā)行2,841只城投債，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為24,709.66億元，同比分別上升23.47%和24.56%。考慮到債券市場違約頻繁爆發(fā)，城投債成為其他債券的低風(fēng)險(xiǎn)替代，同時在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)托底穩(wěn)增長的背景下，2019年1-2月，城投債發(fā)行持續(xù)火熱，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月25日，城投債的發(fā)行總額已達(dá)2,342.90億元，我們認(rèn)為2019年城投公司發(fā)債規(guī)模將保持持續(xù)增長。

而 “生態(tài)”是2019年全國兩會的熱點(diǎn)話題之一。生態(tài)環(huán)境部部長3月3日表示：要聚焦打好七場標(biāo)志性戰(zhàn)役，包括藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，打好柴油貨車污染治理、城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護(hù)修復(fù)、水源地保護(hù)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)，進(jìn)一步改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量，協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)。《政府工作報(bào)告》中提到2019年要加強(qiáng)污染防治和生態(tài)建設(shè)，大力推動綠色發(fā)展，包括：加快治理黑臭水體，推進(jìn)重點(diǎn)流域和近岸海域綜合整治；加強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)修復(fù)；推進(jìn)山水林田湖草生態(tài)保護(hù)修復(fù)工程試點(diǎn)，持續(xù)抓好國土綠化、防沙治沙、水土流失治理和生物多樣性保護(hù)；加大城市污水管網(wǎng)和處理設(shè)施建設(shè)力度；促進(jìn)資源節(jié)約和循環(huán)利用，推廣綠色建筑。財(cái)政部部長劉昆在3月7日記者會上表示，今年將準(zhǔn)備安排大氣、水、土壤污染防治等方面資金600億元，同比增長35.9%，聚焦打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)七大標(biāo)志性戰(zhàn)役。3月11日，生態(tài)環(huán)境部部長就生態(tài)環(huán)境保護(hù)熱點(diǎn)問題答記者問，對長江保護(hù)修復(fù)、生物多樣性保護(hù)、環(huán)保監(jiān)測數(shù)據(jù)、渤海生態(tài)環(huán)境改善等問題進(jìn)行回應(yīng)。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，完成藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)等七大標(biāo)志性戰(zhàn)役的行動，環(huán)保投入需求將超4萬億元。因此，我們預(yù)計(jì)，2019年城投公司發(fā)行綠色債券的熱情仍將持續(xù)。

二、城投公司發(fā)行綠色債券操作實(shí)務(wù)

1. 篩選項(xiàng)目

3月6日，發(fā)改委聯(lián)合工業(yè)和信息化部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行、國家能源局發(fā)布了關(guān)于印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》的通知（發(fā)改環(huán)資[2019]293號，以下簡稱“通知”），后附《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》及其解釋說明，綠色產(chǎn)業(yè)分為6大類，30個小類，詳見表4。

當(dāng)前交易所公司債券市場和銀行間債券市場綠色項(xiàng)目參考的是綠金委2015年發(fā)布的《綠色項(xiàng)目支持目錄》，對比發(fā)現(xiàn)，《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》基本包含了《綠色項(xiàng)目支持目錄》中所列的所有項(xiàng)目，對許多項(xiàng)目的詳細(xì)解釋也有所統(tǒng)一，例如，《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》中關(guān)于綠色有機(jī)農(nóng)業(yè)的解釋說明與《綠色項(xiàng)目支持目錄》保持了高度一致。而且，《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》相比《綠色項(xiàng)目支持目錄》，在某些項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)上也有與時俱進(jìn)動態(tài)調(diào)整的地方。再加上《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》是由發(fā)改委、人民銀行等多部門聯(lián)合發(fā)布的，我們預(yù)計(jì)未來綠色債券各監(jiān)管部門將同時采用《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，以實(shí)現(xiàn)綠色目錄標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

因此，我們認(rèn)為，城投公司可以參照《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》在項(xiàng)目庫中篩選相關(guān)項(xiàng)目發(fā)行綠色債券，我們認(rèn)為，表4 中標(biāo)紅的字體所示二級產(chǎn)業(yè)與城投公司所涉項(xiàng)目領(lǐng)域比較匹配，具體包含的三級產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目詳見表5。重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注長江經(jīng)濟(jì)帶水生態(tài)保護(hù)修復(fù)、生物多樣性保護(hù)、生態(tài)修復(fù)、海綿城市、園林綠化等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目的城投公司可以積極發(fā)行綠色債券進(jìn)行融資。此外，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有剛性投融資需求，有相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目的城投公司也可以發(fā)行綠色債券。

2.選擇發(fā)債品種

城投公司發(fā)行綠色債券主要債券類型有企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)，中期票據(jù)屬于銀行間債券市場品種，實(shí)行注冊制，相關(guān)要求較少，在綠色專項(xiàng)信息披露要求和對第三方綠色評估認(rèn)證的態(tài)度方面與公司債市場相同，所以我們這里主要比較城投公司發(fā)行綠色企業(yè)債與綠色公司債現(xiàn)行相關(guān)要求，詳見表6。

上表中是現(xiàn)行的相關(guān)要求，從表中資料顯示，當(dāng)前綠色企業(yè)債對綠色專項(xiàng)信息披露、第三方綠色評估認(rèn)證沒有特殊要求。但是，“通知”中提到“國家發(fā)展改革委將會同相關(guān)部門，依托社會力量，設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)專家委員會，為《目錄》在各領(lǐng)域的落實(shí)、細(xì)化目錄和子目錄的制定、綠色產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定等工作提供相關(guān)專業(yè)意見。逐步建立綠色產(chǎn)業(yè)認(rèn)定機(jī)制，有序引入社會中介組織開展相關(guān)服務(wù)。”因此，我們預(yù)計(jì)，未來綠色企業(yè)債發(fā)行可能也會鼓勵采用第三方綠色評估認(rèn)證，事實(shí)上，當(dāng)前發(fā)行綠色企業(yè)債的公司也有部分聘請了獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行綠色評估認(rèn)證，已發(fā)行出來的城投公司綠色債券中，18鹽城城南債01就披露了第三方綠色評估認(rèn)證相關(guān)信息。同時，在綠色債券領(lǐng)域，未來各監(jiān)管部門主管的綠色債券細(xì)分品種在操作上的要求預(yù)計(jì)也將趨于一致，即不排除未來綠色企業(yè)債也會增加對綠色專項(xiàng)信息進(jìn)行定期和不定期披露的可能性。未來如果有相關(guān)政策出臺，需要及時應(yīng)對。

3. 設(shè)計(jì)合適的債券條款

當(dāng)前發(fā)行的城投公司綠色債券債項(xiàng)評級多為AAA級，如果城投公司自身信用資質(zhì)較低，可以選擇增信方式對其發(fā)行的綠色債券進(jìn)行增信。債券期限選擇上，城投公司綠色企業(yè)債券多以7年期及以上為主，城投公司綠色公司債券和綠色中期票據(jù)多為3年期和5年期，城投公司可以結(jié)合項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營周期長短選擇合適的發(fā)行期限，也可以發(fā)行永續(xù)債券。城投公司綠色債券特殊條款方面，常見的有回售條款、贖回條款、調(diào)整票面利率條款、提前償還條款，永續(xù)債券會設(shè)置延期、利息遞延權(quán)等條款，有些債券還設(shè)置了交叉違約條款、事先約束條款（包括財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾和事先約束事項(xiàng)兩類，發(fā)行人在債券存續(xù)期間，擬做出事先約束事項(xiàng)時應(yīng)當(dāng)事先召開持有人會議進(jìn)行表決），城投公司可以結(jié)合當(dāng)前市場情況設(shè)置特殊條款以提高債券對投資者的吸引力。

4.完善公司治理和相關(guān)管理制度

首先，城投公司應(yīng)建立債券募集資金管理制度，并針對募集資金的使用情況設(shè)立臺賬，以追蹤募集資金的支出情況和募集資金項(xiàng)目的投入情況，保證募集資金按照約定用途使用，如果要變更募集資金用途，須確認(rèn)變更后的募集資金用途仍然屬于綠色項(xiàng)目，否則該債券將不再被認(rèn)證為綠色債券。其次，城投公司還應(yīng)建立綠色債券信息披露管理制度，約定信息披露責(zé)任人，熟悉綠色債券專項(xiàng)信息披露要求，及時按照監(jiān)管規(guī)定披露相關(guān)信息。最后，城投公司最好設(shè)置環(huán)保職能部門，對公司環(huán)保工作負(fù)責(zé)。