當(dāng)前，內(nèi)地與港澳金融市場各具特色，其差異化的發(fā)展態(tài)勢為粵港澳金融市場融合創(chuàng)造了機(jī)遇與空間。理論上，金融市場融合要求較高程度的資本流動，從而實現(xiàn)金融資本在不同市場間的優(yōu)化配置，人民幣資本項目兌換與跨境流動機(jī)制創(chuàng)新將對此發(fā)揮重要作用。從金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度，大灣區(qū)金融市場融合也表現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)主體跨境股權(quán)融資、跨境債權(quán)融資、跨境碳金融合作的創(chuàng)新發(fā)展。

未來，在區(qū)域“新經(jīng)濟(jì)”蓬勃發(fā)展、互聯(lián)互通等金融基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善、廣東自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新政策不斷落實、人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)的大背景下，粵港澳大灣區(qū)應(yīng)通過機(jī)制創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)一步深化股權(quán)市場、債權(quán)市場融合程度，推動外匯與跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新以擔(dān)當(dāng)資本項目可兌換的改革“試驗田”與人民幣跨境流動的“安全墊”，并通過與香港建立更為緊密的合作關(guān)系，探索區(qū)域碳金融市場國際化的發(fā)展路徑。

自2011年內(nèi)地啟動碳排放權(quán)交易試點以來，大灣區(qū)碳金融交易活躍度以及碳金融創(chuàng)新持續(xù)保持全國領(lǐng)先水平，粵港澳碳金融合作緊密；發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)已成為大部分國家與地區(qū)的共識，碳金融全球區(qū)域合作經(jīng)驗在逐步成熟，同時內(nèi)地碳金融衍生品內(nèi)在需求在持續(xù)加深，粵港澳大灣區(qū)碳金融融合需進(jìn)一步深化，可考慮將香港納入全國碳金融體系，推動廣東碳金融交易對外開放，利用香港先進(jìn)衍生品服務(wù)開發(fā)更多碳金融衍生品，最后借鑒國際經(jīng)驗，探索搭建以香港為紐帶的中國與國際碳交易市場連接平臺。

一、大灣區(qū)碳金融市場跨境合作在持續(xù)探索

（一）廣東省碳金融市場發(fā)展態(tài)勢良好，創(chuàng)新活力較足

2011年10月，內(nèi)地啟動了碳排放權(quán)交易試點工作，國家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，批準(zhǔn)北京、天津、上海、重慶四個直轄市，湖北省（武漢）、廣東省（廣州）以及深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)開展碳排放權(quán)交易的試點；七個試點地區(qū)分別制定了各自的碳排放權(quán)交易管理規(guī)定和交易規(guī)則。其中，廣州碳排放權(quán)交易所（以下簡稱“廣碳所”）和深圳排放權(quán)交易所（以下簡稱“深圳排交所”）立足于粵港澳大灣區(qū)內(nèi)，在促進(jìn)大灣區(qū)綠色金融產(chǎn)業(yè)協(xié)作、共同探索金融支持大灣區(qū)發(fā)展等方面扮演著重要角色。

1.廣碳所推動廣東碳交易市場穩(wěn)健發(fā)展，積極探索創(chuàng)新產(chǎn)品

廣碳所正式掛牌成立于2012年9月，是國家級碳交易試點交易所和廣東省政府唯一指定的碳排放配額有償發(fā)放及交易平臺。2013年1月成為國家發(fā)展改革委首批認(rèn)定ccer交易機(jī)構(gòu)之一。

廣碳所當(dāng)前有三類碳排放權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行交易分別是廣東碳排放配額（GDEA）、國家核證自愿減排量（CCER）、省級碳普惠制核證資源減排量（PHCER）。

當(dāng)前廣東碳排放權(quán)配額交易市場以二級市場為主導(dǎo)。截至2017年底，廣東碳排放配額（GDEA）累計成交配額達(dá)6540萬噸，累計總成交金額達(dá)15.07億元，均居全國區(qū)域碳市場首位；其中一級市場（指碳排放權(quán)的有償配額競價分配）的成交量近兩年穩(wěn)定在100萬噸左右，二級市場（控排企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個人投資者之間進(jìn)行碳排放權(quán)交易）的成交量目前接近1800萬噸。碳市場發(fā)展初期政府主導(dǎo)性較強(qiáng)，而后隨著試點運行逐步完善，市場意識增強(qiáng)，市場從以一級市場主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槎壥袌鲋鲗?dǎo)。

廣東碳排放權(quán)交易市場的參與者包括控排企業(yè)、新建項目單位、投資機(jī)構(gòu)和個人投資者等，并體現(xiàn)出以機(jī)構(gòu)投資者為主力的特征。從廣東碳排放權(quán)交易二級市場參與者情況來看，機(jī)構(gòu)投資者成為二級市場交易主要參與者，占比達(dá)55.62%；控排企業(yè)成交量占比35%；個人投資者交易日趨活躍，其成交量占比為9.34%，同比增長85.7%。從參與行業(yè)來看，當(dāng)前被納入碳排放管理和交易范圍的行業(yè)包括電力、水泥、鋼鐵、石化、造紙和民航六個行業(yè)（造紙和民航行業(yè)于2017年開始納入范圍）。

當(dāng)前境外投資者參與廣東碳市場程度有限，但積極性在持續(xù)提高。根據(jù)《2013—2015年度廣東碳市場評價及給中國碳市場投資分析》數(shù)據(jù)，截至2016年6月20日，廣東碳市場共有境外投資者3家，累計交易配額總量為443.83萬噸，占二級市場比例為12.36%；累計總成交金額為6675.77萬元，占二級市場比例為10.74%。源于國家相關(guān)主管部門對境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)銀行開立外匯賬戶的管控，目前境外投資者參與國內(nèi)碳市場程度有限。另一方面，境外機(jī)構(gòu)在機(jī)構(gòu)投資者交易量中占比從2014年的9.77%上升至2015年的24.5%，表明境外機(jī)構(gòu)交易越發(fā)活躍，看多中國碳市場。

廣碳所有序開展CCER業(yè)務(wù)，完成國內(nèi)首單CCER線上交易。2012年，國家發(fā)展改革委對中國核證自愿減排量（CCER）項目交易市場進(jìn)行了詳細(xì)的界定和規(guī)范；2015年1月，中國國家自愿減排和排放權(quán)交易注冊登記系統(tǒng)上線，CCER開始作為交易標(biāo)的進(jìn)入試點碳市場。當(dāng)前全國共有9個交易機(jī)構(gòu)可以開展CCER交易業(yè)務(wù)，包括七個試點碳市場交易機(jī)構(gòu)，以及四川聯(lián)合環(huán)境交易所和福建海峽股權(quán)交易中心。

2014年廣碳所開展CCER交易業(yè)務(wù)；2015年3月9日，廣東完成國內(nèi)首單CCER線上交易20萬噸。2016年，廣東CCER成交量達(dá)到1909萬噸，同比增長1788.14%；2017年CCER成交量為784萬噸。截至2017年底，廣碳所CCER累計成交量達(dá)2794萬噸。

廣碳所探索碳普惠與碳交易有機(jī)銜接路徑，推出創(chuàng)新碳排放權(quán)產(chǎn)品PHCER。省級碳普惠制核證資源減排量（PHCER）是基于廣東省的創(chuàng)新型舉措碳普惠制度推出的碳排放權(quán)產(chǎn)品。2017年4月《廣東省發(fā)展改革委關(guān)于碳普惠制核證減排量管理的暫行辦法》正式發(fā)布，PHCER被納入抵消機(jī)制；2017年6月廣碳所正式開展PHCER交易。PHCER的推出和成功競拍，表明廣東已初步探索出一條碳普惠與碳交易市場有機(jī)銜接的有效路徑。從交易情況來看，PHCER目前采取競價方式，2017年以55.37萬元的成交金額完成首單PHCER交易。截至2018年8月，廣東省PHCER累計成交量42.02萬噸，累計成交金額679.65萬元。

當(dāng)前，北京、湖北、深圳、廣州等多個試點交易所已開展了相關(guān)的碳排放權(quán)交易的金融創(chuàng)新服務(wù)；廣碳所目前已開展碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)托管、碳排放配額回購融資，同時也有交易者選擇在場外進(jìn)行期權(quán)交易。

2.深圳排交所創(chuàng)新領(lǐng)頭作用明顯，成為國內(nèi)碳金融創(chuàng)新主力軍

深圳排交所于2010年9月30日經(jīng)深圳市人民政府批準(zhǔn)成立，是全國首批溫室氣體自愿減排交易機(jī)構(gòu)，和深圳市范圍內(nèi)唯一指定從事排放權(quán)交易的專業(yè)化平臺和服務(wù)性機(jī)構(gòu)。當(dāng)前深圳排放權(quán)交易所現(xiàn)貨產(chǎn)品包括深圳碳排放配額（SZA）和國家核證自愿減排量（CCER）。

2017年深圳碳排放配額SZA成交量為525萬噸，成交額為1.46億元。截至2017年底，深圳碳排放配額SZA累計成交量2223萬噸，累計成交額7.18億元。CCER方面，截至2017年6月21日，CCER總成交量突破1000萬噸，總成交額超過1.18億元；深圳碳市場總成交量超過3000萬噸，總成交額超過7.64億元，再創(chuàng)深圳碳市場新高。

相對于行業(yè)范圍較為集中的廣東試點，深圳試點范圍較分散。從納入深圳試點的行業(yè)范圍來看，首批覆蓋635家工業(yè)企業(yè)和197棟大型公共建筑，覆蓋的行業(yè)包括能源行業(yè)、供水行業(yè)、大型公共建筑和制造業(yè)；2014年開始，逐漸將公共交通行業(yè)納入控排范圍。

深圳排交所在全國碳排放權(quán)交易試點中的創(chuàng)新領(lǐng)頭作用十分突出。基于在低碳領(lǐng)域的影響力和創(chuàng)新能力，深圳排放權(quán)交易所目前提供一系列金融創(chuàng)新服務(wù)：碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、境內(nèi)外碳資產(chǎn)回購式融資、碳債券、碳配額托管、綠色結(jié)構(gòu)性存款、碳基金等；且除碳資產(chǎn)托管外，深圳排交所提供的多項業(yè)務(wù)均是全國首單，預(yù)計后續(xù)將成為帶動國內(nèi)碳金融市場創(chuàng)新的主力軍。

（二）香港碳交易市場流動性較差，產(chǎn)品創(chuàng)新需強(qiáng)化

香港排放權(quán)交易平臺由環(huán)球能源資源旗下香港碳權(quán)暨碳匯交易有限公司和香港排放權(quán)交易所（HEX）于2014年聯(lián)合推出。當(dāng)前香港排放權(quán)交易平臺掛牌的碳排放權(quán)產(chǎn)品如表4-12所示：

當(dāng)前香港碳交易市場流動性較差，主要原因包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏服務(wù)業(yè)、投資者對其認(rèn)識不足等。從市場數(shù)據(jù)看，香港碳權(quán)暨碳匯交易有限公司官網(wǎng)僅披露了2014年11月至2015年3月期間VER和CER的交易數(shù)據(jù)，并未披露近期交易情況。2014年11月12~20日，香港碳排放權(quán)交易所共交易VER1.31萬噸，成交金額共65.23萬港元；2015年2~3月，香港排交所共交易CER2.01萬噸，成交金額19.20萬港元。早在2008年，香港特別行政區(qū)政府就出臺安排，推進(jìn)香港公司與外國機(jī)構(gòu)就聯(lián)合國香港CDM（其項目必須位于香港）的碳抵消項目合作；截至2017年，有大約12個項目通過環(huán)保署注冊。

2009年，香港交易所就在香港提供CER期貨的可行性征求意見，但當(dāng)時香港的投資者、從業(yè)者和廣大市民在排放權(quán)交易方面缺乏知識和經(jīng)驗，并未對此提出積極的反饋。從香港碳市場情況來看,由于當(dāng)前香港未實施碳配額等強(qiáng)制性措施,而采用自愿減排制度，導(dǎo)致碳減排積極性較低，碳市場投資者信心不足，因此當(dāng)前香港碳市場上碳信用價格不高，缺乏流動性。香港擁有較領(lǐng)先的綠色發(fā)展意識，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以低碳的服務(wù)業(yè)為主，難以形成重組的碳交易存量；同時，由于市場認(rèn)識不足，香港碳市場發(fā)展有所滯后。

（三）粵港比較：廣東碳金融市場更為成熟，香港市場則更具包容性與靈活性

1.境內(nèi)碳交易市場流動性好且創(chuàng)新能力強(qiáng),對資本更具吸引力

廣州碳排放權(quán)交易所、深圳排放權(quán)交易所及香港碳排放權(quán)交易平臺均于2014年成立，在不同的市場條件下，當(dāng)前兩地市場的發(fā)展情況出現(xiàn)分化：內(nèi)地市場當(dāng)前流動性良好，產(chǎn)品創(chuàng)新能力較高，廣東省（包括深圳）成交占比居全國前列；而香港市場呈現(xiàn)出市場參與者少，市場信心不足，流動性低，缺乏當(dāng)?shù)靥寂欧艡?quán)交易機(jī)制等問題。對于大灣區(qū)內(nèi)兩地市場交易者而言，顯然廣東碳市場更能滿足交易投資需求，更具資本吸引力。

2.交易制度上境內(nèi)碳市場管理相對完善，香港市場則具有更強(qiáng)包容性和靈活性

將內(nèi)地與香港的碳市場交易制度進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)地碳市場當(dāng)前發(fā)展較為成熟，對碳市場的管理和監(jiān)管相對較完善，而香港市場相較內(nèi)地市場，對國際投資者更具包容性，且交易制度上更靈活。具體異同點如下：

第一，市場參與者準(zhǔn)入方面，廣東（除深圳外）、深圳、香港三個碳市場均接受境內(nèi)外投資者進(jìn)入，但當(dāng)前內(nèi)地市場參與者主要由境內(nèi)個人、企業(yè)或機(jī)構(gòu)構(gòu)成，對境外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入仍存在一定限制；從交易收費標(biāo)準(zhǔn)上看，廣東碳市場對交易會員準(zhǔn)入限制較低，同時深圳對境外機(jī)構(gòu)交易收費標(biāo)準(zhǔn)更高。

第二，產(chǎn)品交易方面，內(nèi)地碳排放權(quán)產(chǎn)品交易方式有更多選擇，包括掛牌點選擇、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等，對價格波幅設(shè)有±10%的限制，以降低波動風(fēng)險；香港市場交易方式單一，只接受限價委托申報，但交易時間更長，且對價格波幅無限制。

第三，結(jié)算方面：香港和深圳碳市場結(jié)算幣種多樣，香港接受港元、人民幣、美元等幣種，深圳針對境外投資者不限交易幣種，廣東碳市場結(jié)算幣種目前限于人民幣；香港實行更具靈活性的T+0交收制度，而內(nèi)地碳市場實行T+1交收制度。

第四，內(nèi)地市場對核證減排量的抵消比例進(jìn)行限制，如CCER抵消上限為10%，廣東省企業(yè)用于抵消的CCER至少有70%來自省內(nèi)，而香港未提及相關(guān)條例。香港碳市場由于其采取的碳交易體系存在固有障礙，即自愿減排制度下控排企業(yè)和投資者的積極性均不高，其突出的包容性和靈活性不能很好地得到發(fā)揮。而內(nèi)地市場在較完善的交易體系和監(jiān)管機(jī)制下，流動性較好，但在對外開放方面仍存在障礙。兩地碳交易市場體現(xiàn)出互補(bǔ)可能性，若兩地碳交易市場能得到鏈接，將能發(fā)揮較好的互補(bǔ)效應(yīng)。

（四）大灣區(qū)碳金融市場跨境合作在有序推進(jìn)，境外投資者參與境內(nèi)交易逐步便利化

1.廣東開啟碳市場對外開放局面，央行支持境外投資者以人民幣參與境內(nèi)碳排放權(quán)交易

當(dāng)前廣碳所和深圳排交所均允許境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入當(dāng)?shù)靥际袌觥Ｆ渲校瑥V東碳市場在啟動之初便對外資和境外機(jī)構(gòu)參與持開放態(tài)度：早在2013年12月，廣東省發(fā)展改革委即準(zhǔn)許個別外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入廣東碳市場。2014年6月，BP（英國石油公司）與廣州碳排放權(quán)交易所正式簽訂開戶協(xié)議，完成進(jìn)入廣東碳市場的開戶手續(xù)，成為參與廣東碳市場的第二家境外機(jī)構(gòu)。

2014年8月8日，國家外匯管理局發(fā)出《關(guān)于境外投資者參與深圳碳排放權(quán)交易有關(guān)外匯業(yè)務(wù)的批復(fù)》，同意國家外匯管理局深圳市分局為深圳排放權(quán)交易所及境內(nèi)外投資者辦理跨境碳排放權(quán)交易的相關(guān)外匯業(yè)務(wù)。深圳碳交易市場成為全國首家向境外投資者開放、可以直接使用外匯交易的碳市場，且境外投資者參與深圳碳排放權(quán)市場不受額度和幣種限制。境外投資者參與境內(nèi)碳交易的限制放開，將有效促進(jìn)深圳碳市場的流動性，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)和釋放碳價格信號，引導(dǎo)管控企業(yè)積極投入節(jié)能減碳投資。當(dāng)年9月5日，中國首筆跨境碳配額交易于深圳排交所落地：來自新加坡的Ginga Environment公司成功購得10000噸深圳碳配額。

2018年1月，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善人民幣跨境業(yè)務(wù)政策促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的通知》，《通知》指出，踐行綠色發(fā)展理念，明確了境外投資者辦理碳排放權(quán)交易人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，支持境外投資者以人民幣參與境內(nèi)碳排放權(quán)交易，并應(yīng)在銀行開立境外機(jī)構(gòu)碳交易人民幣專用存款賬戶，辦理碳排放權(quán)交易項下的資金收付。1月30日，廣州地區(qū)正式落地首筆碳排放權(quán)交易人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)模式下，境外會員機(jī)構(gòu)在廣碳所辦理交易結(jié)算，買入10萬噸碳排放配額，交易金額約為132萬元人民幣，交易資金通過浦發(fā)銀行廣州分行NRA賬戶（境外機(jī)構(gòu)碳交易人民幣專用存款賬戶）進(jìn)行結(jié)算。

2.粵港兩地正努力共同推進(jìn)區(qū)域碳市場建設(shè)

2015年1月，廣州碳排放權(quán)交易所與香港排放權(quán)交易所、廣州賽寶認(rèn)證中心服務(wù)有限公司簽署三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)區(qū)域碳市場建設(shè)。此舉將有利于推動粵港區(qū)域低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶、“泛珠三角”經(jīng)濟(jì)帶的可持續(xù)發(fā)展及廣東自貿(mào)區(qū)的碳創(chuàng)新發(fā)展提供經(jīng)驗。

在區(qū)域碳市場的建設(shè)中，合作三方將充分利用各自在碳排放權(quán)交易、碳資產(chǎn)管理、減碳項目開發(fā)、低碳能力建設(shè)、碳金融產(chǎn)品開發(fā)等方面的優(yōu)勢，就碳交易投融資服務(wù)及碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新、粵港區(qū)域自愿碳減排項目交易、全國自愿碳交易市場建設(shè)、碳普惠制建設(shè)及推廣、企業(yè)服務(wù)、培訓(xùn)合作等方面達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，并將在合作框架下穩(wěn)步推進(jìn)各項工作內(nèi)容。據(jù)廣碳所公開資料顯示，粵港區(qū)域自愿碳減排項目交易和碳普惠建設(shè)是此次三方合作協(xié)議的兩大亮點；三方共同推動碳系統(tǒng)平臺搭建與優(yōu)化完善，并促進(jìn)碳普惠系統(tǒng)與粵、港碳交易系統(tǒng)的對接，以香港排交所為主，三方共同將碳普惠推廣至香港地區(qū)。

二、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)重要性凸顯，碳金融國際合作模式在持續(xù)深化，大灣區(qū)碳金融市場融合迎來機(jī)遇

（一）綠色發(fā)展?jié)u成共同理念，粵港澳碳排放權(quán)市場聯(lián)動基礎(chǔ)逐步穩(wěn)固

2015年聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展峰會上，193個成員國制定并通過17個可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，旨在2015年至2030年間以綜合方式解決社會、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境三個維度的發(fā)展問題，轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展之路，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)正成為大部分國家的共識。在國家實施粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略之際，促進(jìn)大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的同時推動灣區(qū)可持續(xù)與協(xié)同發(fā)展，成為實現(xiàn)打造世界級灣區(qū)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)程中的重要一環(huán)。當(dāng)前粵港澳大灣區(qū)在經(jīng)濟(jì)體量上已超過舊金山灣區(qū)，成為繼紐約灣區(qū)之后的全球第二大灣區(qū)；但在生態(tài)環(huán)境方面，粵港澳大灣區(qū)和其他灣區(qū)相比仍有一定距離：目前大灣區(qū)的PM2.5年均濃度是其他三個國際灣區(qū)的兩到三倍。

習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中對推進(jìn)綠色發(fā)展、發(fā)展綠色金融作了重要部署，綠色金融創(chuàng)新與綠色發(fā)展進(jìn)入實踐快速發(fā)展階段。當(dāng)前粵港澳大灣區(qū)的綠色發(fā)展問題越發(fā)得到重視，將廣東和港澳地區(qū)的碳市場進(jìn)行聯(lián)動，深化區(qū)域碳市場機(jī)制，是助力大灣區(qū)控排企業(yè)實現(xiàn)綠色發(fā)展的一大重要舉措。

2016年2月，中國氣候變化事務(wù)特別代表解振華在公開場合表示，國家碳排放交易市場建設(shè)目前順利、穩(wěn)定，同時表示歡迎香港特區(qū)參與國家碳排放交易市場的工作，提出香港的參與方案。其表明，香港在金融等領(lǐng)域的強(qiáng)項，也是參與國家碳排放交易市場工作的優(yōu)勢。同時，香港資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)、綠色低碳方面經(jīng)驗值得推廣，香港還可以與內(nèi)地分享作為大城市的智慧城市建設(shè)及管理經(jīng)驗，發(fā)揮金融等行業(yè)特長，協(xié)助國家發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)行業(yè)。兩地碳排放交易所將在促進(jìn)粵港澳綠色金融產(chǎn)業(yè)協(xié)作、共同探索金融支持粵港澳大灣區(qū)發(fā)展等方面繼續(xù)扮演重要的角色。

（二）碳金融市場不斷發(fā)展，建立碳金融衍生品市場有助于實現(xiàn)內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略

隨著全球氣候變暖趨勢的不斷加強(qiáng)，世界范圍內(nèi)的碳減排目標(biāo)已經(jīng)逐步確立，從而推動國際碳金融市場的不斷發(fā)展。碳金融市場的建立為低碳經(jīng)濟(jì)提供了資金融通渠道，主要包括低碳產(chǎn)品開發(fā)的投融資活動、各種碳金融衍生品的交易、銀行的低碳信貸以及低碳金融的中介活動等。從全球碳市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，當(dāng)前碳金融衍生品市場與碳現(xiàn)貨市場的發(fā)展相輔相成，作為在全球碳市場發(fā)揮領(lǐng)頭作用的歐盟及美國，其在碳市場設(shè)計過程中考慮構(gòu)建完整的碳金融市場結(jié)構(gòu)，發(fā)揮碳現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期、期貨等衍生品交易工具互相支撐功能。

借鑒歐盟碳金融市場發(fā)展經(jīng)驗，目前在推出碳配額、CCER等碳排放權(quán)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，內(nèi)地各個試點均加大碳金融創(chuàng)新力度，陸續(xù)創(chuàng)新碳金融工具。其中，廣碳所和深圳排交所積極發(fā)揮領(lǐng)頭作用，廣東省碳金融市場目前已實現(xiàn)多個“全國首單”碳金融業(yè)務(wù)落地，推出包括碳資產(chǎn)抵押融資、碳資產(chǎn)托管等創(chuàng)新工具。此外，湖北碳排放權(quán)交易中心率先推出的標(biāo)準(zhǔn)化碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品在上線當(dāng)日成交量達(dá)到680萬噸，成交額超過1.5億元碳金融衍生品的交易需求旺盛。2018年5月，廣州市金融工作局副巡視員陳平表示，廣州將探索設(shè)立跨境金融資產(chǎn)交易平臺，推動在廣州設(shè)立以碳排放為首個品種的創(chuàng)新型期貨交易所，推進(jìn)國際碳交易合作，預(yù)示著粵港澳大灣區(qū)內(nèi)將形成一個對接國際資源的、以碳期貨等衍生品為主的交易所，然而內(nèi)地碳金融衍生品市場發(fā)展仍在起步階段。

碳金融衍生品對于提高碳市場交易活躍度、增強(qiáng)市場流動性、降低市場價格波動風(fēng)險起到了重要的作用；對于市場參與主體而言，碳金融衍生品提供了對沖價格風(fēng)險的工具，使市場參與者在碳金融衍生品市場上將能充分地進(jìn)行風(fēng)險管理。回顧借鑒歐盟及美國等發(fā)達(dá)國家的碳金融發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)展碳金融衍生品市場、完善碳金融衍生品市場體制是推動國家低碳經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的有力推手。

（三）國際碳市場的區(qū)域融合經(jīng)驗為粵港澳大灣區(qū)的碳金融市場融合提供了可循路徑

2017年12月，全國統(tǒng)一碳市場正式啟動，首批納入的將是排放數(shù)據(jù)較為透明的電力企業(yè)。在綠色理念在全球日趨成熟的趨勢下，內(nèi)地碳市場下一步將是與國際接軌，當(dāng)前已有數(shù)個國家/地區(qū)之間實施碳市場鏈接，其經(jīng)驗將成為我們重要的參考。

目前，碳市場主要可分為兩種鏈接模式：以傘形鏈接合作和平行鏈接合作。歐盟與挪威、冰島和列支敦士登的對接屬于傘形鏈接合作模式，美國加州與加拿大魁北克、歐盟與瑞士以及目前已取消的歐盟與澳大利亞的對接屬于平行鏈接合作。傘形對接合作模式下，多個區(qū)域?qū)嵭薪y(tǒng)一的碳排放交易法律制度，同時各自保留了自身的部分立法權(quán)限。平行鏈接合作模式下雙方處于不同交易體系，在減排成本和制度設(shè)計等方面都存在諸多差異；該模式要求在配額分配、監(jiān)測核查規(guī)則、價格控制措施以及抵消規(guī)則等方面具備較大兼容性。

根據(jù)國際碳市場融合實例，可以總結(jié)出以下四點經(jīng)驗：

（1）碳交易市場鏈接的前提是兩個市場具備較大的共通性和兼容性。傘形模式下，挪威、冰島和列支敦士登均調(diào)整自身的ETS體系以增強(qiáng)和歐盟ETS的相似性；平行模式下，加州與魁北克均遵守WCI交易體系框架，而瑞士則通過調(diào)整自身的交易制度以強(qiáng)化與歐盟的一致性。

（2）兩個碳交易市場鏈接過程中，通常由體量較小的市場對自身的ETS體系進(jìn)行調(diào)整和改革。目前歐盟作為世界最大的碳排放交易市場，其ETS法律規(guī)定為其與其他ETS進(jìn)行對接合作提供了法律支持，包括體系的兼容性、強(qiáng)制減排屬性以及絕對減排目標(biāo)等條件；加入歐盟ETS的其他小體量市場由于配額交易比較困難，均需根據(jù)歐盟的指令進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到與歐盟合作的條件，擴(kuò)大配額市場。

（3）碳交易市場鏈接并非要求雙方市場完全一致，部分不重要的差異并不影響或阻礙兩方市場鏈接合作。兩方市場的合作主要要求在價格控制機(jī)制、國際抵消項目認(rèn)可、懲戒機(jī)制等方面保持較高的一致性，但挪威的例子中覆蓋行業(yè)范圍的差異、加州與魁北克的例子中配額發(fā)放方法與抵消信用等方面存在的部分差異可以表明，這些微小差異并不一定構(gòu)成碳交易市場鏈接合作的實質(zhì)性障礙。

（4）碳交易市場鏈接合作將影響兩方市場的碳配額價格和流動性。以美國加州與加拿大魁北克的對接為例，經(jīng)CARB（加州空氣資源委員會）與WCI（西部氣候倡議）研究，兩方市場對接后加州的GDP增長0.04%；配額價格方面，小體量的魁北克原配額價格較高，在與大體量的加州市場對接之后其配額價格下降，而加州配額價格出現(xiàn)小幅度提高；流動性方面，經(jīng)濟(jì)模型顯示魁北克將從加州購買多余配額，該部分配額收入可覆蓋加州因碳配額價格上升而提高的減排成本。

三、以香港作為紐帶推動境內(nèi)外碳金融市場融合可成為深化金融開放的重要嘗試

隨著中國內(nèi)地對碳交易的明確承諾和快速發(fā)展，香港可借鑒內(nèi)地市場制度設(shè)計，完善自身碳市場發(fā)展；抓住國家碳排放交易體系建設(shè)機(jī)遇，搭建海內(nèi)外碳市場互通橋梁；同時可利用其成熟的金融市場和基建，以及對海外市場的有利地位及成熟網(wǎng)絡(luò)，發(fā)掘各種商業(yè)機(jī)遇，例如碳衍生產(chǎn)品交易，也可爭取發(fā)展成為中國碳市場的碳衍生產(chǎn)品及碳金融服務(wù)中心。

（一）考慮將香港納入國家碳排放交易體系中，形成離岸碳市場平臺

目前，國家已明確構(gòu)建統(tǒng)一的碳排放交易體系，香港應(yīng)及時提高對該市場潛在機(jī)會的認(rèn)識，并推動其早日參與，如香港可探索鼓勵如航空業(yè)等本地大型排放者參與國家排放交易體系。

另外，香港可考慮向相關(guān)部門申請構(gòu)建中國企業(yè)海外碳市場平臺，如聯(lián)合發(fā)展改革委圍繞中國相關(guān)企業(yè)在“一帶一路”上的投資制定碳排放權(quán)交易制度，將其項目依據(jù)CDM簽發(fā)碳排放權(quán)配額，形成中國企業(yè)海外碳交易的市場基礎(chǔ)，將綠色理念傳至全球。此外，未來可考慮在大灣區(qū)內(nèi)投資的、涉及碳排放的外資企業(yè)可靈活選擇將其配額在境內(nèi)或境外進(jìn)行交易，如遇到配額不足，可讓其境外母公司選擇在香港進(jìn)行交易補(bǔ)足。

（二）加快推動廣東跨境碳排放權(quán)交易外匯業(yè)務(wù)進(jìn)一步放開

深圳碳交易市場已于2014年成為全國首家向境外投資者開放、可以直接使用外匯交易的碳市場，且境外投資者參與深圳碳排放權(quán)市場不受額度和幣種限制。同樣地處大灣區(qū)內(nèi)的以廣碳所為交易平臺的廣東省碳市場雖對境外投資者持開放包容態(tài)度，但還未實現(xiàn)直接使用外匯進(jìn)行跨境碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)。在粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)融合之際，廣碳所應(yīng)抓住大灣區(qū)融合機(jī)遇，借鑒深圳碳交易市場經(jīng)驗，探索外匯管制的逐步放開，從而有效推動兩地碳交易市場的融合發(fā)展。

（三）香港可利用專業(yè)金融服務(wù)優(yōu)勢進(jìn)入內(nèi)地碳衍生品市場，提供碳金融服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施

當(dāng)前，內(nèi)地碳排放權(quán)金融衍生品市場的建設(shè)仍在探索中；歐盟的成功經(jīng)驗表明，發(fā)展碳排放權(quán)衍生品交易對于節(jié)能減排和推動碳市場發(fā)展具有重要意義。另外，當(dāng)前國內(nèi)個別碳交易試點已開展了遠(yuǎn)期、抵押、融資和回購等金融創(chuàng)新嘗試。2018年5月，證監(jiān)會表示將借鑒國際經(jīng)驗，研究發(fā)展碳排放權(quán)期貨等商品期貨新品種。目前，至少有三個試點（上海，湖北和廣東）已經(jīng)啟動或計劃進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。

與內(nèi)地相比，香港被認(rèn)為在金融領(lǐng)域更為成熟。因此，香港可以利用其強(qiáng)大、可靠和成熟的金融市場和基礎(chǔ)設(shè)施，以及作為進(jìn)入海外市場門戶的有利地位，在這一領(lǐng)域找到最大的金融機(jī)會，如設(shè)立以美元計價的碳基金或債券以利用較低的資本成本，吸引海內(nèi)外碳市場參與者，從而開展碳融資、碳資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)；同時，憑借內(nèi)地對碳交易的明確承諾及經(jīng)驗，香港可提供衍生品貿(mào)易的經(jīng)驗及能力，協(xié)助內(nèi)地發(fā)展國家排放交易體系，從而使香港能夠抓住新的商機(jī)。

（四）借鑒國際碳市場鏈接模式，以香港為紐帶推動中國與國際碳交易市場對接

當(dāng)前由于中國作為發(fā)展中國家并不承擔(dān)強(qiáng)制減排義務(wù)，相較于歐盟等ETS體系采用的絕對減排限量制度，中國更適用于相對減排限量。中國ETS與歐盟ETS仍有不少差距，為了能與較為成熟歐盟體系接軌，可嘗試挑選部分排放較為穩(wěn)定的行業(yè)或地區(qū)，實施絕對減排目標(biāo)，對當(dāng)前仍需扶持的行業(yè)可參考技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等指標(biāo)制定相對減排目標(biāo)，兼顧減排和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

立足于粵港澳大灣區(qū)，當(dāng)前深圳已成為科技創(chuàng)新橋頭堡之一，其在碳交易市場流動性方面擁有顯著優(yōu)勢，可考慮對深圳碳交易市場設(shè)置絕對減排限量，以此作為對接國際市場的關(guān)鍵試點。其次，依托大灣區(qū)中香港國際金融中心地位，以香港碳金融市場作為對外鏈接試點，結(jié)合中國ETS交易體系與歐盟等國際ETS交易體系的特點，研究設(shè)計獨具特色的碳金融互換體系，以香港碳交易市場為平臺將國內(nèi)碳市場與國際碳市場進(jìn)行鏈接，推動內(nèi)地碳金融逐步與國際市場形成一體化。