國(guó)內(nèi)最大生物柴油企業(yè)， 業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。 作為國(guó)內(nèi)最大產(chǎn)銷規(guī)模、 最早從事廢油脂制取生物柴油的企業(yè)， 公司已深耕行業(yè)達(dá) 20 年， 截至 2021 年底生物柴油產(chǎn)能近 40 萬噸，生物基材料產(chǎn)能達(dá) 9 萬噸，依靠自主研發(fā)形成核心技術(shù)，廢油脂轉(zhuǎn)酯化率達(dá) 99%， 生物柴油高品質(zhì)得率 88%以上， 整體技術(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。 2016-2021 年?duì)I收、歸母凈利 CAGR 分別達(dá) 45.9%、46.9%，受益于產(chǎn)能不斷擴(kuò)張及行業(yè)供不應(yīng)求格局，公司歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　歐盟 2021 年新指令實(shí)施， 全球雙碳背景下看好生物柴油需求。 全球碳減排目標(biāo)壓力下，具有安全、 環(huán)保、 減碳多重特性的生物柴油需求旺盛， 1 噸生物柴油可實(shí)現(xiàn) 2.8 噸碳減排， 其中歐盟是目前世界上最大的生物柴油消費(fèi)市場(chǎng)， 2021 年起修訂后的歐盟《可再生能源指令 II》實(shí)施， 要求到 2030 年可再生能源消費(fèi)比例達(dá)到 32.0%，其中可再生燃料在運(yùn)輸部門的占比需達(dá)到 14.0%（ 2019 年僅 7.3%， 2021 年 7 月歐盟新提案又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升比例要求） ， 歐盟目前生物柴油缺口約 300 萬噸， 預(yù)計(jì)到 2030 年歐盟生物柴油需求量近 3600 萬噸， 2021-2030CAGR 達(dá) 7.3%，歐盟碳配額價(jià)格的快速攀升也進(jìn)一步推高生物柴油的需求量， 隨著生物柴油添加標(biāo)準(zhǔn)的提高， 國(guó)外供不應(yīng)求格局持續(xù)， 相較于國(guó)外主流使用的植物油， 國(guó)內(nèi)以廢油脂為原料兼具明顯成本優(yōu)勢(shì)&雙倍減碳比例，出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。 另外，上海試點(diǎn)B5 生物柴油政策，未來若向全國(guó)推廣，假設(shè)按照 5%比例摻燒， 國(guó)內(nèi)將催生約 750 萬噸生物柴油需求（目前國(guó)內(nèi)僅 116 萬噸產(chǎn)能） ，發(fā)展空間巨大。

　　公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足， 積極拓展新產(chǎn)品。 年產(chǎn) 10 萬噸生物柴油第二條生產(chǎn)線已于 2021 年 12 月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)今年 10 月建完，年產(chǎn) 5 萬噸天然脂肪醇項(xiàng)目和年產(chǎn) 10 萬噸烴基生物柴油項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年下半年開工， 計(jì)劃用 3-5 年達(dá)到年產(chǎn) 75 萬噸生物柴油、 25 萬噸生物基材料產(chǎn)品規(guī)模， 公司生產(chǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，市占率基本維持在 30%以上， 具備上游渠道優(yōu)勢(shì)， 處于快速發(fā)展期， 期待未來產(chǎn)能釋放增厚業(yè)績(jī)。

　　投資建議。 公司作為國(guó)內(nèi)生物柴油龍頭， 具有規(guī)模、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢(shì)，且受益于國(guó)外政策紅利， 行業(yè)空間及國(guó)外需求缺口大， 近兩年公司產(chǎn)能持續(xù)釋放增加業(yè)績(jī)彈性，在強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)雙碳、循環(huán)再生大背景下， 公司生產(chǎn)的生物柴油相較于原生柴油具有減碳超 80%特性， 成為主要替代性生物燃料，期待未來產(chǎn)能釋放增厚業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.3/5.4/6.7億 元 ， 對(duì) 應(yīng) 年 份 EPS 分 別 為 3.57/4.51/5.56 元 。 對(duì) 應(yīng) PE 分 別 為16.0X/12.6X/10.3X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)， 國(guó)內(nèi)外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，匯率及稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)， 測(cè)算假設(shè)存在誤差風(fēng)險(xiǎn)等。