中銀證券近日發布氫能行業系列報告之四：國內外支持政策逐步落地，氫基能源應用再加速。 

以下為研究報告摘要：

節能降碳需求推動我國氫能需求加速；歐盟FEU、CBAM逐步進入正式執行階段，航運、化工領域已經出現氫基燃料明確需求；隨著電解槽制氫、終端用氫技術突破或補貼規模擴大，我國氫能應用規模有望提升；維持行業強于大市評級。

支撐評級的要點

歐洲立法確定減碳，明確CBAM、FEU等高排放懲罰措施：2019年歐盟委員會發表《歐洲綠色協議》，明確承諾2030年底溫室氣體排放量較1990年減少55%、2050年實現碳中和目標。2021年歐盟頒布《歐洲氣候法》，并提出“Fit for55”一攬子旨在修訂和更新歐盟立法的具體措施。“Fit for55”具體包括CBAM（碳邊境調整機制）、FEU（歐盟燃料條例）等具體落地政策，2025年FEU正式執行，鼓勵可再生燃料應用；2026年CBAM正式執行，鋼鐵、水泥、化肥、鋁等領域減碳需求提升。

我國節能減碳推動氫能在多領域應用提速：2024年5月，國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，同期國家發改委等部委印發鋼鐵、煉油、合成氨等行業節能降碳專項行動計劃，氫能作為工業原材料積極參與多行業減排。2024年12月，國家發改委印發《加快工業領域清潔低碳氫應用實施方案》，我們認為，在海內外政策共同驅動下，氫能在工業領域應用有望接棒燃料電池，成為新的氫能應用場景。

綠氫在工業應用場景中具備溢價條件：從能源角度，綠氫與綠電存在競爭；從化工角度，綠氫與灰氫存在競爭。在海外FEU、CBAM執行背景之下，綠氫在綠色工業領域可通過其“0碳排”屬性獲得相對灰氫競爭優勢，且若碳邊境調整機制等懲罰措施趨嚴，綠氫競爭優勢將更為明顯。

綠電成本下降+用氫能力提升，夯實我國氫能應用基礎：成本側，光伏組件價格顯著下降推動綠電成本下降，最終導致綠氫制備成本下降，我國氫能應用開始具備發展基礎。需求側，氫在化工、鋼鐵等領域中的應用屬于創新型新技術，成熟應用依賴技術提升。我國工信部于2025年組織開展未來產業創新任務揭榜掛帥，針對氫能設置22項揭榜任務，設置2026年短期產業化目標；2025年隨著綠電成本下降，結合氫能制、儲、輸、用全鏈條發展的標準體系建立完畢以及終端用氫能力提升，我國氫能產業化有望在2025-2026年迎來突破。

投資建議

節能降碳是我國發展氫能的核心動力，在鋼鐵、煉油、合成氨等行業節能減碳專項行動的大背景下，氫能應用規模有望提升；2025年我國將形成氫能制、儲、輸、用全鏈條發展的標準體系，支持我國氫能發展。歐盟FEU于2025年正式執行，航運領域已經出現氫基燃料明確需求，CBAM亦將于2026年執行，工業領域氫能需求開始起量；隨著電解槽制氫、終端用氫技術突破或補貼規模擴大，我國氫能應用規模有望加速提升。在國內外需求引導之下，氫能工業、航運需求有望提升，綠氫制備是綠氫產業鏈的核心，具備成本優勢及技術優勢的電解槽制備廠商有望受益，綠醇、綠氨的有效供給存在稀缺性。推薦華電科工、華光環能、陽光電源、隆基綠能，建議關注中國天楹、吉電股份。

評級面臨的主要風險

氫能政策風險，下游需求不達預期，技術迭代風險，國際貿易摩擦風險，價格競爭超預期。