東吳證券近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)跟蹤周報：綠電消納是電改解決的核心問題，136號文印發(fā)推動2025年綠電全面進(jìn)入市場，機制電量機制電價穩(wěn)定新增項目收益率預(yù)期，綠色市場挖掘綠色溢價。

以下為研究報告摘要：

投資要點

本周核心觀點：電價機制完善，電力資產(chǎn)模式變革價值重估。1）發(fā)電側(cè)：要求分品種、有節(jié)奏推進(jìn)各類電源上網(wǎng)電價市場化改革，穩(wěn)妥有序推動電能量價格、容量價格和輔助服務(wù)價格由市場形成。健全跨省跨區(qū)送電市場化價格形成機制。2）用電側(cè)：要求加快完善電網(wǎng)代理購電制度，推動更多工商業(yè)用戶直接參與市場交易。優(yōu)化居民階梯電價制度。3）市場建設(shè)：要求完善多層次電力市場體系，健全交易規(guī)則和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)電力中長期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場建設(shè)，培育多元化競爭主體。完善售電市場管理制度。4）綠色低碳轉(zhuǎn)型價格政策：要求健全天然氣發(fā)電、儲能等調(diào)節(jié)性資源價格機制，完善新能源就近交易價格政策，完善工業(yè)重點領(lǐng)域階梯電價制度，以及完善全國統(tǒng)一的綠色電力證書交易體系，健全綠色能源國際標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證機制。5）防止政府對價格形成的不當(dāng)干預(yù)，促進(jìn)電網(wǎng)公平接入等。電價機制改革將有效通過價格信號引導(dǎo)電力產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)高質(zhì)量發(fā)展，推動新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型，電源依托自身特點，迎來定位與模式的轉(zhuǎn)變。重點推薦火電：依然是最重要的保供電源，電價機制完善，火電尖峰電量價值發(fā)掘電價提升，容量市場與輔助服務(wù)市場推進(jìn)增加火電收益渠道，盈利穩(wěn)定性提升；綠電：綠電消納是電改解決的核心問題，136號文印發(fā)推動2025年綠電全面進(jìn)入市場，機制電量機制電價穩(wěn)定新增項目收益率預(yù)期，綠色市場挖掘綠色溢價；水電：成本最低的低碳電源，市場化趨勢水電電價有支撐有彈性；核電：基荷電源價值鎖定確定性成長，資本開支見頂分紅與ROE雙升。

行業(yè)核心數(shù)據(jù)跟蹤：電價：2025年3月電網(wǎng)代購電價同比下降環(huán)比持平。煤價：截至2025/4/3，動力煤秦皇島5500卡平倉價665元/噸，周環(huán)比持平。水情：截至2025/4/3，三峽水庫站水位162米，2021、2022、2023、2024年同期水位分別為165米、166米、157、159米，蓄水水位正常。三峽水庫站入庫流量6100立方米/秒，同比持平，三峽水庫站出庫流量9350立方米/秒，同比+38.72%。用電量：2025M1-2全社會用電量1.56萬億千瓦時（同比+1.3%），其中，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民城鄉(xiāng)用電分別同比+8.2%、+0.9%、+3.6%、+0.1%。發(fā)電量：2025M1-2年累計發(fā)電量1.49萬億千瓦時（同比-1.3%），其中火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏分別-5.8%、+4.5%、+7.7%、+10.4%、+27.4%。裝機容量：2025M1-2新增裝機容量，火電新增388萬千瓦（同比-23.6%），水電新增191萬千瓦（同比+85.4%），核電新增0萬千瓦（同比持平），風(fēng)電新增928萬千瓦（同比-6.2%），光伏新增3947萬千瓦（同比+7.5%）。

投資建議：國債收益率下降紅利配置正當(dāng)時。1）水電：量價齊升、低成本受益市場化。度電成本所有電源中最低，省內(nèi)水電市場電價持續(xù)提升，外輸可享當(dāng)?shù)仉妰r。現(xiàn)金流優(yōu)異分紅能力強，折舊期滿盈利持續(xù)釋放。重點推薦【長江電力】。2）火電：優(yōu)質(zhì)區(qū)域火電電量電價有支撐，業(yè)績穩(wěn)定性提升紅利屬性彰顯。建議關(guān)注【皖能電力】【申能股份】，建議關(guān)注【華電國際】【浙能電力】【華能國際】【國電電力】。3）核電：成長確定、遠(yuǎn)期盈利&分紅提升。22/23年連續(xù)兩年核準(zhǔn)10臺，24年再獲11臺核準(zhǔn)，成長再提速。在建機組投運+資本開支逐步見頂。公司ROE看齊成熟項目有望翻倍，分紅同步提升。重點推薦【中國核電】【中國廣核】，建議關(guān)注【中廣核電力H】。4）綠電：化債推進(jìn)財政發(fā)力，綠電國補欠款歷史問題有望得到解決。資產(chǎn)質(zhì)量見底回升，綠電成長性再次彰顯。重點推薦【龍凈環(huán)保】，建議關(guān)注【龍源電力H】【中閩能源】【三峽能源】。5）消納：關(guān)注特高壓和電網(wǎng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈。趨勢一配電網(wǎng)智能化：關(guān)注【威勝信息】【東軟載波】【安科瑞】；趨勢二電網(wǎng)數(shù)字化：推薦虛擬電廠；趨勢三國際化：推薦特高壓和電網(wǎng)設(shè)備。

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、電價煤價波動風(fēng)險、流域來水不及預(yù)期等。