2026年伊始，全球低碳治理格局迎來標(biāo)志性節(jié)點。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）正式全面實施，海南自貿(mào)港同步啟動全島封關(guān)運作。國內(nèi)外綠色規(guī)則的雙向演進，正深刻重塑產(chǎn)業(yè)競爭格局與資本流動方向。與此同時，中國ESG投資生態(tài)走向成熟，如何從被動篩選走向主動進行價值發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造，成為市場參與各方共同關(guān)注的議題。

　　中國證券報記者日前專訪了中國銀河證券國際ESG中心主任、首席ESG分析師馬宗明，圍繞CBAM落地影響、自貿(mào)港機遇、ESG盡責(zé)管理中的痛點以及新規(guī)則下的投資策略等熱點，進行了深入解讀。

　　規(guī)則演進加速產(chǎn)業(yè)與估值重構(gòu)

　　歐盟CBAM的落地，被視為影響全球貿(mào)易流動的“綠色閥門”。馬宗明認為，該機制覆蓋了水泥、鋼鐵、鋁等六大行業(yè)，對這些行業(yè)的“走出去”中國企業(yè)而言，短期內(nèi)增加了合規(guī)成本與負擔(dān)。盡管允許用本國已繳納的碳價進行抵扣，但中歐碳價存在顯著差距，將對企業(yè)構(gòu)成實質(zhì)性成本壓力。更重要的是，CBAM規(guī)則倒逼出口企業(yè)建立自身碳核算體系，并加速供應(yīng)鏈的綠色重構(gòu)。

　　“影響是可控的，但行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢是明確的。”馬宗明認為，一方面，CBAM目前主要針對大中型企業(yè)，且有年度豁免門檻；另一方面，中國在CBAM落地后的政策儲備與響應(yīng)措施迅速，包括將鋼鐵、水泥、鋁三大行業(yè)納入全國碳市場，構(gòu)建碳排放雙控制度體系等。在這一背景下，我國資本市場已開始對相關(guān)行業(yè)進行估值體系重構(gòu)。那些率先完成節(jié)能改造、建立碳管理體系的企業(yè)有望獲得“綠色溢價”，而轉(zhuǎn)型滯后者或面臨估值壓力。

　　與此同時，海南自貿(mào)港的封關(guān)運作為應(yīng)對國際規(guī)則變化、探索制度型開放提供了“試驗場”。馬宗明認為，低碳規(guī)則的差異將激勵企業(yè)通過自貿(mào)港進行碳管理創(chuàng)新，可能集中在跨境碳資產(chǎn)交易、綠色投融資、碳管理服務(wù)集聚及碳數(shù)據(jù)平臺建設(shè)四個方向。這不僅能促進國內(nèi)碳市場標(biāo)準(zhǔn)與國際對接，而且將引導(dǎo)跨境資本流動，境外綠色資本可能加速流入自貿(mào)港相關(guān)領(lǐng)域，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本則可借此渠道更便利地配置海外綠色資產(chǎn)與技術(shù)。

　　面對國際規(guī)則趨嚴(yán)，中國碳市場發(fā)展已進入“快車道”。馬宗明觀察到，自CBAM落地后，中國碳市場建設(shè)明顯提速，2025年已將三大高耗能行業(yè)納入，覆蓋排放量占比突破60%。未來，優(yōu)化碳價機制、縮小與國際碳價差距是關(guān)鍵。他建議，監(jiān)管部門可通過強化碳市場與上市公司碳數(shù)據(jù)披露的聯(lián)動、發(fā)展碳金融衍生品、建立信息共享與核查機制這三條路徑，協(xié)同推動碳市場與資本市場的健康發(fā)展。

　　破解從“重篩選”到“深參與”的

　　盡責(zé)管理落地困境

　　雖然ESG投資理念已經(jīng)開始普及，但國內(nèi)資管機構(gòu)“重篩選、輕參與”的現(xiàn)象仍較突出。馬宗明表示，阻礙機構(gòu)深化盡責(zé)管理的核心問題在于三方面：一是專業(yè)投研能力不足，二是短期考核激勵機制缺失，三是ESG數(shù)據(jù)質(zhì)量支撐不夠。

　　“ESG改善對企業(yè)價值的影響是長期的，但資管機構(gòu)的考核周期往往較短，這造成了固有的矛盾。”馬宗明表示。此外，盡管監(jiān)管層持續(xù)提高ESG信披要求，但上市公司數(shù)據(jù)在充分性、可比性、時效性上仍有不足，尤其在高耗能行業(yè)、中小型企業(yè)以及交通運輸等供應(yīng)鏈復(fù)雜的行業(yè)，短板明顯。

　　馬宗明表示，這些問題需多方合力進行解決：首先，資管機構(gòu)應(yīng)加強專業(yè)團隊建設(shè)，并與外部研究力量合作；其次，監(jiān)管層面可引導(dǎo)建立長期考核機制，并將盡責(zé)管理成效納入考核評價；再次，需強化ESG信息披露的監(jiān)管與第三方核查，并推動行業(yè)建立協(xié)作機制。

　　中國銀河證券在ESG方面的實踐或能為行業(yè)發(fā)展提供參考。據(jù)馬宗明介紹，公司構(gòu)建了融合國際框架與本土特色的ESG評級體系，通過“ESG基礎(chǔ)分值+ESG風(fēng)險敞口”的動態(tài)評估模型，為投資決策和盡責(zé)管理提供工具。該體系已應(yīng)用于具體案例，幫助某鋼鐵企業(yè)識別短板并制定轉(zhuǎn)型方案，實現(xiàn)了能耗和碳強度的雙降，評級顯著提升。

　　此外，在馬宗明看來，近期市場上出現(xiàn)的“ESG增強型指數(shù)”等工具，標(biāo)志著國內(nèi)ESG投資正從被動的風(fēng)險規(guī)避轉(zhuǎn)向主動的價值影響。“這向企業(yè)發(fā)出了明確信號：良好的ESG表現(xiàn)能夠提升估值、獲得更有利的資本支持。”

　　錨定綠色溢價與高確定性賽道

　　在CBAM覆蓋的鋼鐵、鋁、水泥等高碳行業(yè)，綠色轉(zhuǎn)型已由“選擇題”變?yōu)椤吧骖}”。馬宗明認為，通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)“綠色溢價”的細分領(lǐng)域?qū)⒚摲f而出。例如，鋼鐵行業(yè)的短流程電爐煉鋼、鋁行業(yè)的綠電電解鋁與再生鋁、水泥行業(yè)的替代燃料與原料技術(shù)等，都有望在降本增效的驅(qū)動下，率先實現(xiàn)經(jīng)濟性與環(huán)境效益的雙重優(yōu)勢。

　　同時，海南自貿(mào)港的探索可能催生一批專注于跨境碳交易經(jīng)紀(jì)、碳管理咨詢、綠色貿(mào)易服務(wù)、碳數(shù)據(jù)服務(wù)的新興企業(yè)。評估其成長性，需關(guān)注其與政策的適配度、資源整合能力與技術(shù)壁壘高度，以及市場拓展能力。

　　對于二級市場投資者而言，在2026年國內(nèi)外政策疊加的窗口期，馬宗明建議優(yōu)先關(guān)注ESG整合策略。隨著國內(nèi)ESG數(shù)據(jù)質(zhì)量的實質(zhì)性改善，該策略的可操作性極大增強，能夠幫助投資者在控制風(fēng)險的同時，識別企業(yè)長期價值。

　　從行業(yè)配置角度看，他認為，銀行、鋼鐵、非銀金融、交通運輸、電力設(shè)備等行業(yè)ESG綜合表現(xiàn)位居市場前列，上述行業(yè)業(yè)務(wù)屬性與綠色轉(zhuǎn)型、合規(guī)治理要求高度契合，提供了大量優(yōu)質(zhì)的可投資標(biāo)的。馬宗明表示，綠色發(fā)展已成為確定性最高的投資主題之一，綠色轉(zhuǎn)型、低碳產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源、循環(huán)經(jīng)濟等方向，將在“十五五”期間獲得政策與市場的雙重驅(qū)動。

　　“市場行情逐漸向好的預(yù)期與ESG整合策略的優(yōu)勢將形成深度共振。”馬宗明表示，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)通常具備更穩(wěn)健的經(jīng)營架構(gòu)與風(fēng)險抵御能力，更能適應(yīng)綠色轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的長期趨勢，這將為2026年及未來的投資布局提供清晰且堅實的邏輯主線。“在規(guī)則演進的時代，ESG已不再是邊緣化的考量，而是價值發(fā)現(xiàn)的核心維度。”他說。